طرح البنك المركزي المصري في 3 أبريل الماضي (إصدار 4 أبريل) - نيابة عن وزارة المالية المصرية - سندات خزانة أجل 3 سنوات ذات العائد الثابت بالجنيه المصري وذلك بقيمة 3 مليار جنيه مصري.

وبرغم تغطية العطاء بمعدل 1.9 مرة من المبلغ المطلوب إلا أن معدل قبول العروض لم يتخطى 0.04% من إجمالي المبلغ المطلوب.

فطبقا لبيانات البنك المركزي بلغت العروض المقدمة 26 عرض بقيمة إجمالية 5.8 مليار جنيه أي بمتوسط 222 مليون جنيه للعرض الواحد. هذا وقد بلغت نسبة التغطية 1.9 مرة ضعف المبلغ المطلوب مقارنة بالمتوسط التاريخي لنسبة التغطية عند 2.2 مرة خلال الفترة من 2010 وحتى الربع الأول من 2023. كما تراوح العائد للعروض المقدمة بين 21.70% و 28.0% بمتوسط مرجح 24.15% وهو ما يزيد عن العائد المقبول بالعطاء السابق بمقدار 245 نقطة أساس (2.45%).

هذا وقد جاء الطرح بعد أيام قليلة من اجتماع لجنة السياسة النقدية للبنك المركزي المصري في 30 مارس 2023 والذي قررت فيه اللجنة رفع سعري عائد الإيداع والإقراض لليلة واحدة وسعر العملية الرئيسية للبنك المركزي بواقع 200 نقطة أساس ليصل إلى 18.25%، 19.25%و18.75%، بالترتيب.

وبذلك يصل إجمالي الزيادة في أسعار الفائدة منذ بداية فبراير 2022 وحتى نهاية مارس 2023 بمقدار 1,000 نقطة أساس (10%).

أما العروض المقبولة فكانت عرض واحد بقيمة إجمالية 1.09 مليون جنيه وهي أقل قيمة مقبولة تاريخيا خلال الفترة من 2010 وحتى الربع الأول من 2023. كما سجل معدل القبول حوالي 0.04% كنسبة إلى المبلغ المطلوب، وهو أيضا أقل معدل قبول تاريخيا. حيث يبلغ متوسط معدل القبول حوالي 1.1 مرة من المبلغ المطلوب خلال الفترة من 2010 وحتى الربع الأول من 2023. وفيما يخص العائد بالعرض المقبول، فقد سجل 21.70% مساويا للحد الأدنى للعوائد بالعروض المقدمة، كما يتساوى تقريبا مع العائد الخاص بالعطائين السابقين لسندات الخزانة أجل 3 سنوات الصادرة في مارس 2023 بعائد بلغ 21.69% في المتوسط وبقيمة عروض مقبولة بلغت 1.6 مليار جنيه بمعدل قبول 0.26 مرة من المبلغ المطلوب.

الجدير بالذكر أن متوسط معدل التغطية لسندات الخزينة أجل 3 سنوات بالجنيه المصري سجل 2.5 مرة ضعف المبالغ المطلوبة خلال الفترة منذ بداية 2023 وحتى أول أبريل 2023، وهو ما يزيد عن متوسط عام 2022 عند 1.6 مرة والمتوسط التاريخي عند 2.2 مرة. وبرغم ذلك يبلغ معدل القبول 0.6 مرة من المبلغ المطلوب خلال الفترة من أول 2023 وحتى أول أبريل 2023، بما يتماشى مع معدل القبول خلال عام 2022 وأقل من المتوسط التاريخي عند 1.1 مرة. وهو ما يعكس الارتفاع الكبير في متوسط العائد بالعروض المقدمة كنتيجة لارتفاع أسعار الفائدة.

وسجل متوسط العائد المرجح للعروض المقبولة لسندات الخزانة أجل 3 سنوات بالجنيه متوسط 21.47% خلال الفترة منذ بداية 2023 وحتى أول أبريل 2023 مقابل متوسط 16.37% في عام 2022 ومتوسط 14.33% في 2021. أي أن الزيادة في متوسط العائد قد بلغت 715 نقطة أساس (7.15%) منذ بداية عام 2022 وحتى أول أبريل 2023. وبذلك جاءت الزيادة في متوسط العائد بأقل من الزيادة في أسعار الفائدة.

ومن حيث العائد الحقيقي على سندات الخزانة المصرية أجل 3 سنوات بالجنيه (العائد مخصوم منه معدل التضخم)، فقد سجل في أول أبريل حوالي سالب 10.23% حيث سجل التضخم الرئيسي (العام) وقتها 31.93%. هذا في الوقت الذي بلغ فيه العائد الحقيقي على سندات الخزانة الأمريكية أجل 3 سنوات بالدولار سالب 2.27%. ولكن إذا أخذنا في الإعتبار لمعدلات التضخم المتوقعة خلال 3 سنوات قادمة طبقا لصندوق النقد الدولي، نجد أن العائد الحقيقي لسندات الخزانة المصرية أجل 3 سنوات بالجنيه قد يصل إلى موجب 5.35% في حين أن العائد الحقيقي لسندات الخزانة الأمريكية أجل 3 سنوات بالدولار قد يصل إلى موجب 0.79%.

ونود الإشارة هنا إلى أن سندات الخزانة المصرية أجل 3 سنوات ذات العائد الثابت بالجنيه لم تحقق عائد حقيقي سلبي منذ عام 2010 إلا خلال فترتين تقريبا. الأولى كانت لمدة 15 شهر منذ نوفمبر 2016 وحتى يناير 2018. والثانية هي الفترة الحالية وتحديدا منذ نوفمبر 2022 أي ما يقرب من 6 أشهر. وتمثل حصيلة سندات الخزانة المصرية ذات العائد الثابت بالجنيه أجل 3 سنوات حوالي 41% من حصيلة إصدارات سندات الخزانة المصرية بالجنيه (آجال مختلفة) وذلك منذ عام 2010.

وبرغم جاذبية العائد الحالي لسندات الخزانة المصرية أجل 3 سنوات بالجنيه نتيجة التوقعات بانخفاض معدلات التضخم خلال الأعوام القادمة، إلا أننا يمكننا تبرير ارتفاع العائد بالعروض المقبولة كرغبة من المستثمرين في التحوط من انخفاض الجنيه المصري أمام الدولار. حيث تخطت العقود الآجلة للدولار الأمريكي أجل 12 شهر مستوى 41 جنيه مصري، ما يشير إلى خفض محتمل في الجنيه المصري قد يصل إلى حوالي 25% خلال 12 شهر.

الأمر الذي قد يؤدي إلى استمرار ارتفاع معدلات التضخم وبالتالي المزيد من التقييد النقدي.

 

 

(إعداد: محمود جاد، للتواصل zawya.arabic@lseg.com)

لقراءة الموضوع على أيكون، أضغط هنا

للاشتراك في تقريرنا اليومي الذي يتضمن تطورات الأخبار الاقتصادية والسياسية، سجل هنا